Корпоративні фінанси: Важелі та теорема Модільяні-Міллера

Посилання на оригінальну статтю: http://arnoldkling.com/econ/saving/corpfin.html

Корпоративні фінанси – це широкий, складний предмет. Тут ми просто торкнемося пари важливих понять.

Корпорації володіють довгоживучими активами, такими як фруктове дерево, яке ми використовували як приклад у базових фінансових розрахунках. Ці довгоживучі активи зазвичай потребують великих видаткових витрат, а потім дають прибуток з часом. Корпорації не можуть платити за ці активи за поточний дохід, тому вони повинні збирати кошти на ринках капіталу. Два основних класи фондів – акції (звичайні акції) та борги (корпоративні облігації, комерційні папери та банківські кредити).

Використання високого співвідношення боргу до власного капіталу називається важелем. Це називається важелем, оскільки борг діє як важіль у тому, що це дозволяє певній сумі власного капіталу нести більше, ніж його вага у активах.

Фірма, яка збільшує власний капітал на 100 мільйонів доларів США, і $ 100 мільйонів заборгованості може придбати 200 мільйонів доларів у основних фондах. Фірма, яка виділяє борги на суму 100 мільйонів доларів, і борги за $ 900 мільйонів можуть придбати 1 мільярд доларів у капіталі.

Високоощадна компанія або компанія з високим рівнем запозичень (sic) матимуть прибуток від власного капіталу, який дуже чутливий до змін вартості основних фондів. Якщо у вас є бейсбольна команда, яка фінансується переважно заборгованістю, то хороша відвідуваність означатиме високу віддачу, але погана відвідуваність означатиме низький дохід або збиток.

Теорема Модільяні-Міллера

П’ятдесят років тому практикуючі Уолл-стріт вважали, що компанії з більш високим кредитним плечем матимуть вищі ціни на акції. Однак у 1958 році Франко Модільяні та Мертон Міллер висловили аргумент, що важелі не повинні мати значення.

Аргумент Модільяні-Міллера полягає в тому, що це особи, а не корпорації, які мають остаточне рішення щодо важелів. Місцева телефонна компанія Verizon має фізичні ресурси, включаючи мережу дротів та комутаторів. Якщо я хотів би зайняти позицію в тих активах, які більш обтяжливі, ніж співвідношення власних коштів Verizon, я міг би позичити гроші, щоб придбати акції у Verizon. Моє запозичення є особистим важелем. І навпаки, той, хто хоче зайняти позицію в активах телефонної компанії, менш жорсткий, ніж коефіцієнт заборгованості Verizon, цей чоловік може мати портфель, який поєднує деякий запас Verizon з деякими процентами цінних паперів.

Теорема Модільяні-Міллера стверджує, що загальна вартість фірми залежить від базової вартості його активів, а не від того, як вони фінансуються. Інвестори, як кажуть, “пробивають корпоративну вуаль” і оцінюють фізичні (і інтелектуальні) активи компанії, незалежно від її фінансової структури.

Мертон Міллер розповідає про смішне оповідання про те, що він повинен пояснити теорему Модільяні-Міллера, яка допомогла здобути Нобелівську премію, у 10-секундному звуковому прикусі.

Як я почув цю історію, Міллер попросив журналіста пояснити, що зробило теорію гідною Нобелівської премії. Міллер відповів: “Скажіть, у вас є піца, і вона ділиться на чотири скибочки. Якщо ви нарізати його на вісім скибочок, у вас все одно така ж кількість піци. Ми це довели!” “Суворо!”